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国泰君安国际:上海医药业绩好过预期 现金流改善

发布时间:2019-10-31 | 人围观

上海医药(14.18, -0.38, -2.61%)(2607.HK)业绩好过预期、现金流改善,2019年前三季收入和利润增长均超过19%,工业利润贡献已超过商业。
 
  2019年前三季度实现收入1406.17亿,同比增长19.57%,归母净利润33.99亿,同比增长0.80%,扣非净利润30.7亿,同比增长19.62%(商业利润增长15.7%、工业利润增长20.5%、参股企业利润增长48%),每股盈利1.20元,经营性现金流净额为29.32亿,同比大幅增长69.19%,整体毛利率下降0.11个百分点至13.7%。我们认为,前9个月扣非归母净利润增速接近20%,反映公司内生增长强劲,同时在18Q3有并购广东天普带来近6亿元非经收益,高基数背景下前三季度归母净利润依然实现正增长,超出市场预期。
 
 
  分版块分析,我们发现,工业利润贡献已超过商业达到15.4 亿元。前9个月,公司研发支出同比增长13.7%至8.6亿元,目前公司有7个产品通过一致性评价。前9个月60个重点品种销售收入101.54亿元,同比增长31.19%。不过,整体工业净利润率仅9%,相比国内平均净利润率20%的水平,依然有提升空间。商业板块,受惠于药品集采政策,给公司的进口药品分销业务带来新机遇,公司大大提升产品引入工作,包括:两大 PD-1 新药欧狄沃(Opdivo)、可瑞达(Keytruda)、甲磺酸仑伐替尼胶囊、辉瑞的沛儿疫苗等重磅产品。
 
  三季度单季实现营业收入480.42亿,同比增长15.14%,归母净利润11.13亿,同比下降16.88%,扣非净利润9.75亿,同比增长44.82%,单季度净利润大幅增长不仅仅得益于上年的低基数,同时由于联合营公司投资收益贡献大幅增长所致。此外,近期公司再次推出高额管理层期权激励方案,如能通过,将充分释放国企活力,目前现价对应2020年、2021年预期市盈率分别为对应7.5倍、6.8倍。

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